Александр Додик, старший аналитик Сбер Управление Активами обращает внимание, что средняя комиссия за управление представленных на Мосбирже фондов уже приближается к западным: 0.75% - 0.8% в год против 0.4% у иностранных. Во многом высокая комиссия связана не с жадностью УК, а с сравнительно высокими инфраструктурными затратами УК на покупку активов (в т.ч. доступ к иностранным активам) и затратами, связанными с требованиями регулятора.
К тому же западные УК имеют право давать в долг бумаги из фонда за плату, что позволяет им снизить общую комиссию для клиентов - подобная практика в России невозможна из-за регуляторных ограничений.
Тем не менее комиссии УК снижаются и будут продолжать снижаться, что будет делать БПИФы еще более привлекательными для инвесторов.
Александр Додик, старший аналитик Сбер Управление Активами, отмечает, что безусловно, цена пая на торгах может незначительно отличаться от справедливой стоимости, которую считает биржа. Как она это делает? УК передает сведения о составе портфеля фонда каждый день и в течение дня (при изменении в составе фонда).
Биржа изучает состав фонда и рассчитывает справедливую стоимость пая с учетом текущих рыночных цен на активы (это публичная информация и актуальная справедливая стоимость рассчитывается каждые 15 секунд).
Маркетмейкер выставляет свои котировки опираясь на справедливую стоимость пая, рассчитанную биржей. Его котировки могут отличаться от справедливой стоимости пая (но в рамках определенного договором диапазона), за счет этого и происходит отклонение цены пая на бирже от его справедливой стоимости.
Отклонение справедливой цены пая от индекса в основном возникает по естественным причинам - за счет комиссии за управление и за счет задержки с фактической выплатой дивидендов/купонов компаниями. К примеру, в индекс дивиденды попадают сразу после отсечки и реинвестируются, а в фонд приходят спустя 14 дней (после того как эмитент выплатит и передаст дивиденд в депозитарий и далее брокеру).
Кроме того, активы некоторых фондов выражены в валюте, а инвестор покупает пай за рубли. В таком случае динамика рублевых цен будет зависеть от курсов валют.
Для оценки качества управления УК раскрывают информацию об отклонении справедливой цены пая от индекса, которому фонд следует. Это регуляторное требование, так что раскрываемые цифры достоверны.
Александр Додик, старший аналитик Сбер Управление Активами, рассказал, что при формировании фонда используется капитал уполномоченного лица (компании, которая по договору имеет право получать или гасить паи у УК). Как правило эта компания маркетмейкер фонда - то есть лицо, которое выставляет котировки на продажу и покупку на бирже (чтобы обеспечить ликвидность).
Выпущенные паи получает уполномоченное лицо / маркетмейкер, и уже он продает их на рынке. Согласно регуляции, котировки маркетмейкера (те цены, по которым инвестор может купить и продать БПИФ) не могут отличаться на установленную договором величину от справедливой стоимости пая, которую рассчитывает Мосбиржа. В противном случае последуют жесткие санкции со стороны регулятора, который ежедневно это мониторит.
Обычно отклонение составляет не более 1%. На практике маркетмейкер ставит котировки значительно ближе к справедливой стоимости, например, отклонение котировок маркетмейкера фонда SBMX - около 0,1%.
Геополитика и макростатистика оказали наибольшее влияние на прошлой неделе
На прошлой неделе на мировых рынках облигаций наблюдалась смешанная динамика. Доходности гособлигаций США незначительно снизились (2-летних на 3 б.п., а 10-летних на 1 б.п.) на фоне сравнительно сдержанного тона в протоколе последнего заседания ФРС, который, в целом, совпал с ожиданиями рынка. Также на рынки оказали влияние сильные данные по розничным продажам и промышленному производству в США в январе, которые оказалась сильнее ожиданий.
Снижение аппетита к риску со стороны глобальных инвесторов способствовало расширению кредитных премий в еврооблигациях развивающихся рынков. Индекс евробондов развивающихся рынков инвестиционного уровня потерял 0,4%, высокодоходных евробондов EM – снизился на 0,5%, а высокодоходных еврооблигаций США – на 0,3%.
Российские облигации также находились под давлением, помимо внешнего негатива на рынки оказали влияние геополитические новости. В результате, индекс ликвидных еврооблигаций МосБиржи RUEU10 снизился на 0,7%, индекс рублевых гособлигаций МосБиржи потерял 0,6%, индекс рублевых корпоративных облигаций снизился на 0,4%.
В фокусе данные по инфляции в России и индексы PMI, PCE в США
На этой неделе выйдет ряд важной экономической статистики в США, среди наиболее значимых из которых – индекс деловой активности (PMI) в США, а также ценовой индекс PCE (на него в первую очередь ориентируется ФРС). При этом, мы считаем, что еврооблигации развивающихся стран выглядят интересно, так как они предлагают более высокие доходности по сравнению с депозитами и выпусками развитых стран и имеют хорошее кредитное качество. Тем не менее, мы придерживаемся избирательного подхода к выбору эмитентов, принимая во внимание их становые, отраслевые и индивидуальные риски.
На локальном рынке в фокусе инвесторов будут данные по инфляции и геополитические новости. По нашему мнению, стратегически рынок ОФЗ привлекателен, поскольку в этом году мы ожидаем замедление инфляции, что будет способствовать положительной динамике котировок ОФЗ. Кроме того, текущие доходности облигаций уже учитывают вероятное ужесточение монетарной политики на ближайших заседаниях, что ограничивает возможность роста доходностей (и, соответственно, снижения цен) вследствие роста ключевой ставки на ближайших заседаниях ЦБ РФ.
Краткосрочный ориентир по рублю 75,5-78,5 за доллар
На прошлой неделе рубль ослаб на 0,2%, до 77,3 за доллар преимущественно на фоне снижения цен на нефть (Brent +1,3%), роста геополитической премии и снижения аппетита инвесторов к риску. Несколько поддержал котировки рубля рост цен на нефть. На дальнейшую динамику курса рубля будут влиять цены на «чёрное золото», геополитические новости и спрос глобальных инвесторов на рисковые активы. В краткосрочной перспективе мы ожидаем рубль в диапазоне 75,5-78,5 за доллар.
Ренат Малин, директор по инвестициям Сбер Управление Активами
