Рублевые облигации
Дефляционный импульс в экономике прервался, а промышленное производство продолжает замедляться
Недельная динамика цен вновь вернулась к росту — с 19 по 25 мая цены выросли на 0,07% против снижения на 0,02% неделей ранее. Накопленная инфляция с начала мая составила 0,11%, это ощутимо ниже, чем 0,42% м/м в мае 2025 года. Продовольствие перестало оказывать явный дезинфляционный эффект, а рост цен на непродовольственные товары оставался сдержанным. Электроника продолжает дешеветь, цены на медикаменты растут выборочно, автомобильное топливо дорожает умеренно. Туризм продолжает обеспечивать проинфляционный вклад со стороны сектора услуг.
Между тем годовой рост промышленного производства в России замедлился в апреле до 1,9% с 2,3% в марте. За первые четыре месяца рост составил 0,7% г/г. Рост в обрабатывающей промышленности в апреле оставался вблизи уровня марта — соответственно 3,1% и 3,0% г/г. Как и в предыдущие месяцы, наиболее уверенно себя чувствуют сегменты, связанные с госзаказом, — производство прочих транспортных средств (+57,4%), готовых металлических изделий (+23,0% г/г) и лекарственных средств (+15,4% г/г).
Темпы роста в промышленности по-прежнему сдерживаются из-за высокой загрузки производственных мощностей, нехватки рабочих рук, замедления спроса и высокой стоимости кредитования. Динамика может улучшиться по мере снижения ключевой ставки.
Минфин закрыл книгу заявок по юаневым ОФЗ
28 мая Минфин закрыл книгу заявок по новому выпуску 10-летних юаневых госбумаг (ОФЗ 36 CNY), техническое размещение состоится 3 июня. Объем размещения составил 10 млрд юаней. Это сравнимо с объемами привлечения 12 млрд юаней и 8 млрд юаней соответственно для ОФЗ 29 CNY и ОФЗ 33 CNY в декабре 2025 года.
По итогам сбора заявок купон был установлен на уровне 7,65% годовых, это на 35 б. п. ниже первоначального ориентира в 8%. Эффективная доходность достигла 7,8% годовых — на 82 б. п. выше доходности семилетних юаневых ОФЗ.
Около 70% объема размещения будет оплачено в китайских юанях, а оставшиеся 30% — в рублях. Интересно, что в этот раз доля розничных инвесторов была значительно выше, чем при размещениях ОФЗ 29 CNY и ОФЗ 33 CNY в декабре. Тогда она составила всего 16%, а почти 60% пришлось на банки. На этот же раз доля розничных инвесторов среди покупателей составила 46%. 41% составляли банки, 13% — институциональные инвесторы.
Мировые облигации
Инфляция в ФРС замедляется, но представители ФРС сохраняют осторожный тон
Вторая оценка ВВП США за I квартал показала рост экономики на 1,6% кв/кв в аннуализированном выражении. Это оказалось ниже как первой оценки на уровне 2%. Пересмотр вниз связан с более скромными данными по потребительским расходам (рост на 1,4% против 1,6% в ранней оценке) и основным нежилищным инвестициям (10,1% против 10,4% ранее). Оценка роста государственных расходов осталась без изменений и составила 4,4%. Обновленный показатель все еще лучше в сравнении со слабым ростом на 0,5% в IV квартале 2025 года, темпы ускорились за счет восстановления госрасходов и экспорта.
Ценовой индекс расходов на личное потребление (РСЕ) в США в апреле показал рост на 0,4% м/м, замедлившись после 0,7% в марте и оказавшись мягче консенсус-прогноза на уровне 0,5%. Впрочем, годовые темпы совпали с ожиданиями, ускорившись до 3,8% против 3,5% в марте и став максимальными с мая 2023 года. Базовый индекс PCE вырос на 0,2% м/м и 3,3% г/г против ожидавшихся 0,3% и 3,3% соответственно. При этом личные располагаемые доходы домохозяйств снизились на 0,2% м/м, менее резко в сравнении с мартом, когда показатель упал на 0,5%.
Более мягкие данные по инфляции вселяют надежду на то, что ценовое давление начинает ослабевать. В то же время более скромные, чем ожидалось, темпы роста ВВП поддерживают тезис о риске стагфляции до конца 2026 года. Потребительская активность может снижаться и во II квартале, тем более что норма сбережений уже опустилась ниже 2,6%, обновив минимум с июня 2022 года.
Тем временем представители ФРС сохраняют осторожный тон в оценке инфляции. Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари заявил, что с его точки зрения снижение инфляции в США остается главным приоритетом, а текущий уровень потребительских цен в стране по-прежнему «чрезмерно высок». Кашкари добавил, что чем дольше инфляция остается высокой, тем больше риск неконтролируемого роста инфляционных ожиданий.
В свою очередь глава ФРБ Чикаго Остин Гулсби отметил, что рост цен на энергоносители, связанная с войной в Иране, продолжается дольше, чем ожидалось, создавая «стагфляционный шок» для азиатских экономик. На последнем заседании 2025 года Гулсби проголосовал против снижения ставки ФРС, сославшись на неуклонный рост инфляции.
При этом и Кашкари, и Гулсби считают, что любое устойчивое снижение цен на энергоносители позволило бы мировым центральным банкам до конца года вернуться к снижению ставок. На наш взгляд, в случае прекращения блокады Ормузского пролива риторика представителей ФРС может быстро измениться.